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力源信息公司深度报告:并购帕太,走在芯片分销巨头成长之路上

时间:16-09-14 00:00    来源:海通证券

投资要点:

并购武汉帕太,再次大手笔并购落地。力源信息(300184)发布公告称,拟通过向特定对象非公开发行股份及支付现金的方式购买武汉帕太100%的股权,从而间接持有香港帕太及帕太集团100%股权。经协议各方协商一致,本次交易拟购买资产的交易价格初定为26.3亿元。同时,拟发行股份募集配套资金13.15亿元,全部用于支付收购标的资产的现金对价。在本次交易中,帕太原股东还做出业绩承诺,2016-2018年的净利润分别不低于2.05/2.378/2.7585亿元;

外延式发展是分销巨头的必经之路。高度分散的下游市场格局及多元化的产品线,决定了在电子元器件分销行业中,单家分销商难以通过竞争打破壁垒、攫取竞争对手代理产品线及客户。强势企业通过并购,可以快速吸纳被收购企业的优势产品线和客户并实现规模效应。纵观分销行业三巨头(安富利、艾睿电子、大联大)的成长过程可以发现,它们无一不是依靠不断进行并购整合迅速做大做强的。可以说,外延式增长模式是分销巨头的必经之路;

力源信息外延发展势头强劲,公司战略执行力强大。国内分销企业多,规模小,并购空间巨大。作为元器件分销稀缺标的,力源信息上市后便充分利用资本市场的有利条件开启了并购之路。公司已经完成了对国内知名技术型分销商鼎芯无限100%股权的收购,也在积极推进对飞腾电子收购的配套融资工作。通过对两家公司的收购,力源信息已经形成了较强的并购整合能力。 两家公司去年均超额完成业绩承诺,也体现了力源信息强大的战略执行力;

帕太集团客户一流,代理索尼CIS将受益摄像头行业的良好前景。帕太集团拥有覆盖全系列电子元器件的一流原厂及优质大客户,核心竞争力突出。公司还拥有索尼的CIS代理权,并供应给国内光学镜头龙头舜宇光学。当前智能手机双摄像头渗透率有望迎来拐点,双摄像头模组对CIS的数量需求更多,而索尼在CIS领域一枝独秀。因此,作为索尼CIS的代理分销商,帕太集团的销售情况有望持续增长,受益智能手机双摄像头的强势需求;

盈利预测与投资建议。我们预计公司在原业务方面将维持稳定的增长态势,2016-2018年营业收入分别为13.31/17.05/21.45亿元,归属母公司股东的净利润(不计武汉帕太)分别为0.45/0.65/0.85亿元。目前公司股份3.84亿股,考虑到本次增发2.38亿股,因此预计2016年之后的合计股本为6.22亿股(不考虑收购飞腾电子的影响)。假设武汉帕太100%完成业绩承诺,即2016-2018年净利润分别为2.05/2.38/2.76亿元,最终预测EPS分别为0.40/0.49/0.58元。考虑到可比公司PE(2016E)为88.48倍,我们给予公司PE(2016E)88倍,对应目标价35.2元,给予“买入”评级。

风险提示:协同效应不及预期;双摄像头普及速度不及预期