力源信息(300184.CN)

力源信息:以IC分销为中心,紧抓两个基本点

时间:16-09-19 00:00    来源:方正证券

半导体产业的天然属性决定了分销是必不可少的一环。IC 分销有效地将种类繁多的IC 芯片汇入需求不尽相同的下游应用的汪洋大海中。我们认为,在半导体产业如火如荼的发展浪潮中,IC 分销商在整个产业链中扮演的地位正在被当前市场低估。

公司是外延并购的践行者:

1)并购1.0战略,横向拓展。

参考欧美分销商(如Avnet、Arrow 等)成功的商业模式,通过大量并购整合IC 分销商,原厂的互补效应打造强大的分销平台基础。目前战略正在一步步有序执行中。已完成收购技术型分销商深圳鼎芯100%股权、发布预案拟收购日系分销巨头帕太集团100%股权,针对零售2C 市场收购云汉芯城(拟挂牌新三板)12.51%股权。26亿蛇吞象式收购预案,吞下帕太集团,获取优质日本原厂芯片,布局下游汽车、通信、家电等消费电子领域。帕太集团拥有大量日本原厂芯片授权(尤其是索尼的摄像头CMOS 芯片、muRata 的全系芯片)。

2)并购2.0战略,纵向整合。

随着主芯片设计越来越复杂,单纯的分销商很难兼顾技术服务快速响应和细分领域的多样化应用。公司积极布局下游IDH 厂商,垂直打通半导体产业链下游。收购能源互联网技术型解决方案提供商南京飞腾100%股权接近尾声,预计Q4可并表。随着2.0战略的深化,在国家半导体行业发展的浪潮推动下,未来有望整合上游芯片设计厂商,进一步垂直打通产业链,形成芯片设计-分销-下游IDH 的轻资产一体化龙头公司。

考虑到公司2017、2018年帕太资产并入及股本稀释(假设帕太2017年并表3个季度,飞腾电子2016年Q4并表),预计公司2016-2018年EPS 为0.14、0.44、0.63元/股,基于公司9月19日收盘价(16.14元/股)对应PE 分别为107倍、34倍、23倍。基于未来业绩的高增速,给予“推荐”评级。

风险提示:收购帕太集团的资本运作风险及过会风险;大股东持股比例较低造成的控制风险。